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前言
1、跟踪公司半年有余，上星期公布年报，看到很多积极的东西，趁着今日大涨写一篇年报的分析，因为之前有深度的铺垫，因此主要对年报的跟踪分析，无法完全详尽。
2、沪电股份大概的情况：
（1）未对公司做过调研，给我的感觉是 PCB 行业中低调内敛的台资企业，很符合台资企业的风格，和资本市场联系不太紧密，上市至今未有任何资本运作，公司名字一点不起眼，卖方研究覆盖寥寥无几（海通电子和国金证券骆思远一直跟踪），买方却天天盯着这公司，隔三差五就有上市公司调研记录。
（2）2011 年开始的由于昆山市规划原因导致的公司搬迁以及 2013 年开始在黄石建厂，使得公司从 2013 年开始持续走下坡路，一方面搬迁影响产品的良品率以及产品的销售，另一方面黄石项目自己出钱建设（没有从资本市场融资），投产后产能利用率一直不高，而固定资产折旧大幅增加，双重因素导致公司 2014 和 2015 连续两年扣非后亏损。
（3）不知不觉沪电或将成为 A 股 PCB 行业的营收老大（依顿电子年报未公布，大概率超越），最优质资产沪利微电（基本全是汽车板）盈利能力继续保持稳健增长（汽车电子方面 PCB 技术非常先进，主要客户为德国大陆电子），黄石沪士何时盈利目前尚且未知，但扭亏的那天或许将是沪电崛起之时。
3、只做公司的数据解读和分析，用什么样的估值方法，给什么样的价格，每个人的经验、风险偏好、长短预期以及对行业的理解均不同，所以不做估值定价，欢迎讨论指正！
以下为沪电股份 2016 年深度分析
一、2016 年经营情况概述 在经历了连续两年的亏损之后（扣非后净利润），2016 年沪电股份迎来了业绩回暖的一年。2016 年公司整体实现营业收入
37.9 亿元，同比增长
12.23%，不出意外将超越依顿电子成为 A 股中营收规模最大的 PCB 企业。公司实现归母净利润
1.31 亿元，同比增长 23 倍，创出近三年的最高水平。同时扣非后净利润 78
67.76 万元，结束连续两年的亏损状态。
从季度的经营业绩来看，单四季度沪电股份实现营业收入
10.09 亿元，创出历史最高。实现归母净利润 65
79.43 万元，扣非后净利润 46
63.75 万元，回到 2013 年时的盈利水平。 以下为目前 A 股中盈利能力较强的几家，业绩保持稳定增长的几家 PCB 企业的简单数据，类似博敏电子、超华科技等公司就不作为比较对象（依顿电子未公布年报，2016 年净利润为预测值），下面简单说一下这几家公司：
1、十大股东
1、
3、股东户数及十大股东持股比例 自 2015 年三季度以来，沪电股份的股东户数一直保持高位，在 10 万户左右，截止 2017 年 2 月底，为 10.3 万户，未有太大变化，散户太多是个问题。
3、
具体的行业分析不做分析（太多又可以写一篇了），下面是公司对行业的判断（个人觉得比较客观） 公司认为行业产能供过于求的基本状况尚未出现重大改变，2016 年 PCB 生产中的关键原物料电解铜箔生产者将 15% 以上的产能转移到锂电池，加上国际原油价格回稳和国家实施供给侧改革的大战略，许多原物料价格开始增长，虽然部分中小规模且产品应用于低端市场的同行已经出现拿不到原材料，无法保证产品交期的状况，行业整体将价格传导到终端客户的能力仍然弱，不过公司与许多客户在 2016 年年底议价时，已经明显感受到降价压力的减弱。预计 2017 年，由于原物料涨价的压力，加上全国各地逐步规范的环境控体系，环保部门执法力度日益加大，部分没有竞争力的企业将会开始退出，预期 2017 年恶性降价抢单的情况将会越来越少见。
2016 年全球行业增速为 -2%，中国增速为
1.5%；产品结构方面，4 层以下板增速较低，8-16 层多层板、18 层以上超高层板 2016-2021 年复合增长率预计将分别达到
4.9%、
6.1%。
四、沪电股份业务主营产品营业收入分析
1、各产品营业成本及增长数据
1、
1、产品良品率创历史新高
1、
2016 年黄石新厂产能和产值持续扩充。2016 年黄石新厂对瓶颈制程投入约 9
56.41 万人民币，已建成的一号厂房的厂房利用率已达
56.25%，已投入的设备利用率已达
79.79%，单月最高产值已达 3,0
90.13 万人民币，黄石新厂在 2016 年末已接近合理经济规模。2017 年有望大幅缩减亏损，乃至扭亏为盈。
5、汽车板项目稳健推进
汽车行业朝向清洁能源化和智能化方向发展的大趋势没有改变，而且有逐步加快脚步的迹象，对 PCB 的需求增长仍然维持较高的水平。不过由于低端消费品市场和电脑周边产品市场的持续相对低迷，许多同业都在大力开发汽车板的业务。因此在低端产品非安全性汽车板方面的价格竞争压力也越来越大。沪利微电在 2016 年设立的非安全性汽车板生产线已投产，并陆续获得客户认证 , 产能利用率已达 15% 左右，初步实现建立非安全性汽车板成本防线的战略目标。后续随着黄石新厂团队的生产经验累积，公司计划在黄石设立下一世代更具竞争力和规模的非安全性汽车板生产线，弥补沪利微电由于外部资源制约因素，规模扩充潜力有限的弱点，提升公司在整个汽车板市场的占有率。许多国内的汽车电子客户增长潜力巨大，但是对于 PCB 技术和品质管理以及行业状况并不熟悉；或者由于自身技术和国际市场开拓的成功，发现原本的 PCB 供应商在品质和技术上无法跟上，和公司合作的意愿很强。
另外公司 24GHz 汽车高频雷达用 PCB 产品已获得主要客户的认可；新能源汽车电池管理系统（BMS）用 PCB 产品已开始量产。
七、沪电股份主要子公司经营情况
1、沪利微电 作为承担公司汽车板生产的沪利微电 2016 年经营业绩依然保持稳健，实现营业收入
11.66 亿元，同比增长
7.99%，实现净利润
1.66 亿元，同比增长
39.69%，是沪电股份中增长最快，盈利能力最强的子公司。该子公司若单独估值按照其业绩增速以及净利润状况至少可以价值 60 亿以上市值。
1、资产负债表
1、
（1）应收账款：公司应收账款占总资产比重保持良好水平，未出现异动情况；
（2）存货：相比 2015 年出现
26.9% 的上升，主要系年末备料及产成品和黄石供应链房地产开发成本的增加。
（3）固定资产：之前持续增长的固定资产开始出现下降，一方面表明公司搬迁完成，黄石项目转固结束，另一方面公司处置了搬迁原厂的固定资产，因此出现固定资产减少。
（4）其他应收款：之前其他应收款一直保持高位，主要是搬迁款项，2016 年政府所有搬迁款项全部到位，因此出现大幅下降。
2、利润表
（1）营业收入及成本：在之前公司的主营业务收入以及成本章节已经进行了分析；
（2）资产减值损失：2016 年公司资产减值损失 54
18.21 万元，创出新高，其中存货跌价损失 40
80.66 万元，同比增长
17.22%，属于正常范围，但是可供金融资产减值损失 12
99.7 万元，主要系公司持股的德国 Schweizer 公司股价出现大幅下跌。但 2017 年一季度 Schweizer 公司的股价大幅上涨 25% 已经回到 2015 年的水平，若股价保持稳定，该部分资产减值损失将在 2017 年予以转回。
（3）所得税：2016 年公司所得税达到 56
16.52 万元，主要原因仍然系本期末确认递延所得税资产的可抵扣暂时性差异或可抵扣亏损的影响依然保持高位，详见下表，2016 年全年达到 24
43.24 万元，其中上半年 13
67.5 万元，下半年 10
75.74 万元，若该部分影响消除将对公司的净利润产生非常积极的影响。（具体何时消除未知，对该部分到底是什么因素涉及会计研究，个人学浅，实在不懂）
（4）归属母公司净利润：实现净利润
1.31 亿元，创出 2013 年以来的新高水平，若不考虑资产减值损失的影响以及上述所得税的异动因素，公司 2016 年净利润已经回到 2013 年的水平。
3、费用表
公司期间费用
3.95 亿元，在营业收入保持增长的同时，公司的各项费用控制非常好，期间费用同比增长仅为
0.18%，期间费用率
10.43%，成为 A 股 PCB 上市公司中期间费用率最低的公司。
4、现金流量表
