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我们找到第1篇与市场趋势： 市场长期趋势变化，短期仍有反复 -- 每周观点 201804有关的信息，分别包括:以下是的一些我们精选的市场趋势： 市场长期趋势变化，短期仍有反复 -- 每周观点 201804摘要本周大盘指数震荡下跌，中小创大幅反弹本周上证综指仍然在震荡状态，相比上周五上涨
0.51%，上证
50、中证 10
0、沪深 300 均继续下跌，分别下跌
2.48%、
1.84%、
0.16%。大盘权重股在上周五的大跌后并没有形成有效反弹，从趋势追踪的角度讲仍然在下跌趋势中。创业板与权重股形成鲜明对比，本周创业板指大涨
10.11%，到达前期高点 1900 点附近，中证 500 与中证 1000 也强势反弹，分别上涨
5.66% 和
6.18%。自 2 月 9 日以来，创业板涨势明显好于 17 年表现更好的价值股，风格转换的讨论逐渐热烈。我们认为市场有望减弱过去两年的极端分化格局，但不会反转进入中小创显著强于价值股的分化状态。
全球主要股票市场同比节奏基本一致，主要国家的同比序列已经出现下降华泰金工周期系列研究发现全球主要国家股票市场指数都存在一个 42 个月左右的驱动周期，且运行节奏高度吻合。在经历了过去两年的上升之后，进入 2018 年主要国家和地区股票指数的同比序列已经开始下降。这意味着过去两年的上升趋势正在被打破。观察香港、美国、日本、英国的股市，其同比序列在 2017 年下半年先后开始拐头下行，英国富时 100 指数的同比序列在 18 年 2 月份开始已经变为负值，标普 500 和恒生指数的同比序列在 18 年 1 月份达到局部高点，2 月、3 月均出现明显下降。从月度 K 线上看，恒生指数、标普 50
0、日经 2
25、富时 100 均进入下降趋势。
全球主要市场上升趋势正在改变，板块方面不宜追高从美国、日本、欧洲、香港等全球各地股票市场来看，其同比序列出现下降，月度 K 线形态显示过去两年的上升趋势基本结束，全球主要市场上升趋势改变的情况下，我们认为 A 股市场不宜追高快速上涨的板块。我们认为本周中小创出现的反弹在全球大环境下难以形成趋势性力量，市场已经从低波动的环境进入到了高波动的环境。从同比序列上看，上证综指没有呈现出较好的向上形态。追高风险较大。
长期趋势虽然正在变化，但短期出现反复概率较大从历史上来看，A 股在 42 个月周期的顶点附近容易形成反复震荡。上证综指在 2007 年 10 月 16 日到达最高点 6124，震荡下跌 45 个交易日后出现 17 个交易日的反弹。2010 年 11 月 11 日同样在 42 个月周期的高点附近，上证综指震荡下跌 52 个交易日后迎来了同样为 52 个交易日的反弹。本周站上 20 日均线指标再次出现快速上升，个股层面呈现反弹迹象。基于历史经验，我们认为当前市场仍然处于 42 个月周期的高点附近，从前期高点 3587 点震荡下跌已经有 40 个交易日，未来出现反复的概率较大。
过去两年风格分化显著，未来可能松动16 年初至 17 年底，库兹涅兹周期、朱格拉周期、基钦周期处于共振上行状态，实体经济强劲复苏，企业盈利同步回升，同时带动利率上行，流动性不断收紧，所以过去 2 年的市场行情体现为高 ROE 和低估值驱动。在三周期共振上行状态下，市场风格分化演绎比较极端。未来 1~2 年，短周期将处于下行趋势，中周期、长周期仍然处于上行趋势，三周期的影响呈现出背离，所以我们认为风格分化大概率不会像前两年一样显著，而是趋于缓和，较短时间维度上可能出现风格轮动现象。考虑到大趋势的变化，我们建议板块选择上，重点关注已经充分调整，在相对低位的板块。
风险提示：模型根据历史规律总结，历史规律可能失效。金融周期规律被打破。市场出现超预期波动，导致拥挤交易。
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本周市场分化，成长板块反弹本周大盘指数震荡下跌，中小创大幅反弹本周计算机、国防军工、通信等行业大涨，银行非银出现回调本周计算机行业强势领涨，上涨14.08%，国防军工同样表现亮眼，上涨
9.92%。通信行业紧随其后上涨
8.29%。其余多数行业也涨幅较大，医（
6.18%）、电子元器件（
5.70%）、机械（
5.05%）、传媒（
4.93%）、综合（
4.87%）、基础化工（
4.44%）均上涨超过 4%。银行和非银表现较弱，分别下跌
1.98% 和
1.94%。
将一级行业聚类成周期上、中、下、游，大金融，消费与成长六大板块，从板块指数表现来看除金融外其余板块均有上涨，大金融板块微跌
0.03%，成长板块强势领涨，上涨
7.59%。周期上游上涨
2.09%，周期中游上涨
2.28%，周期下游上涨
3.19%，消费板块上涨
1.44%。个股层面呈现反弹迹象，股市都是在来回反复中运行应用站上 20 日均线个股比例来观察市场状态，这个指标能够反映市场微观层面的涨跌格局。本周该指标在前期出现快速上升和快速下降之后，再次出现快速上升，从上周五
18.80% 的低点逐渐上升到
52.90%。个股层面呈现反弹迹象，与中小创指数呈现的结果一致。我们认为，市场过去两年的上升趋势正在逐渐被打破，但市场总是在来回反复中运行，未来容易出现震荡反复的格局。
每周观点■全球股票市场同比节奏基本一致，过去两年的上升趋势正在变化华泰金工一直依托于周期模型理解市场，并发表预测观点。回顾过去，在 2016 年 2 月初，市场见底 2638 点以后，投资者情绪悲观，看空氛围浓厚，我们坚定指出这是市场底部，并一直维持看多观点；如今两年已过，周期信号又运行到了一个关键时点，市场趋势方向出现微妙变化，我们提示投资者，未来大方向上可能会出现转折。
华泰金工周期系列研究已经通过傅里叶变换、共同谱分析等信号处理手段研究了很多金融资产价格序列的周期特性，结果表明全球主要国家股票市场指数都存在一个 42 个月左右的驱动周期。对比各个国家股票市场指数的对数同比序列，可以看到全球股票市场的运行节奏高度吻合，不同国家的股票市场已经逐渐演化成了一个相互关联的统一整体，特别是在 09 年以后，全球股市同涨齐跌的现象愈发明显。
观察香港、美国、日本、英国的股市，其同比序列在 2017 年下半年先后开始拐头下行，英国富时 100 指数的同比序列在 18 年 2 月份开始已经变为负值，从月度 K 线上看从 18 年 1 月开始已经进入下降趋势，MACD 上也已经死叉进入负区间。标普 500 的同比序列在 18 年 1 月份达到局部高点，2 月、3 月均出现明显下降，当前值
11.13% 已经是最高点
21.44% 的一半左右。从 K 线形态上看，标普 500 自 16 年 2 月开始的漂亮的向上趋势在 2 月份被打破，波动率呈现出明显变大的趋势。
趋势市场：■恒生指数的同比序列同样在 2018 年 1 月份达到 2016 年以来的高点。月度 K 线走势与美股也比较类似，今年 2 月份以来已经是高波动状态，自高点已经回撤
10.12%。日经 225 指数的同比序列在 2017 年下半年开始了震荡，在进入 2018 年之后出现明显下降。月度 K 线上也连续出现了两根大阴线。
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美股过去 9 年的上升趋势大概率已经终结，目前处于震荡构筑头部的阶段2 月初的全球股市下行行情中，美股是核心风险源，在全球股市联动性越来越强的背景下，对于美股未来走势的判断尤为重要。在 18 年 1 月 28 日的周报中，我们就指出美股当前大概率已经在构筑顶部，未来有可能大幅下行，当时逻辑如下：基于华泰金工周期模型对标普 500 进行三周期分解，观察其历史走势，2000 年前后，长、中、短三个周期共振下杀，引发大幅下跌，宏观背景是互联网泡沫破裂；2008 年前后，中周期、短周期下杀，长周期运行在底部弱势区域，同样发生大幅下跌，背景是次贷危机引发全球经济下行。从当前三个周期的位置来看：42 个月短周期已经越过高点拐头向下，虽然同比仍然运行在零轴以上，但已经是风险大于收益；100 个月中周期已经运行到底部弱势区间，疲态尽显；200 个月长周期目前处于下跌中继状态，即将越过零轴加速下行。所以我们认为，标普 500 的未来走势不容乐观，目前大概率在构筑顶部，未来有可能大幅下行。市场长期趋势变化■核心风险源美股当前处于高风险区域，大概率在震荡构筑头部，因而我们认为，其他国家股票市场指数也难以再走出大幅、独立上涨行情。换句话说，过去两年的全球股市上行趋势有可能已经步入尾声，未来可能出现大方向上的转折。从美国、日本、欧洲、香港等全球各地股票市场来看，其同比序列出现下降，周度 K 线形态显示过去两年的上升趋势基本结束，全球主要市场上升趋势改变的情况下，我们认为 A 股市场不宜追高快速上涨的板块。我们认为本周中小创出现的反弹在全球大环境下难以形成趋势性力量，市场已经从低波动的环境进入到了高波动的环境。从同比序列上看，上证综指没有呈现出较好的向上形态。追高风险较大。
长期趋势虽变，但大概率仍有反复 从历史上来看，A 股在 42 个月周期的顶点附近容易形成反复震荡。上证综指在 2007 年 10 月 16 日到达最高点 6124，之后的 31 个交易日里下跌
21.15%，之后市场出现三周左右的震荡，终于在 12 月 19 日开始了反弹，此时已经距离 6134 点 45 个交易日。反弹持续了 17 个交易日，上证综指上涨了
13.68%。2010 年底，又是 42 个月周期的高点附近，市场同样发生了类似的事情，2010 年 11 月 11 日，上证综指到达当时的高位 3181 点，之后是持续了 52 个交易日的震荡下跌，指数回调
14.94%。2011 年 1 月 26 日市场开始反弹，同样持续了 52 个交易日，上证综指上涨
14.19%。2015 年市场高点并没有延续这种规律，市场下跌速度很快，没有形成有效反弹。基于以上历史经验，我们认为当前市场仍然处于 42 个月周期的高点附近，从前期高点 3587 点震荡下跌已经有 40 个交易日，虽然趋势逐渐发生了变化，但未来出现反复的概率较大。
市场变化长期趋势■周期模型能够较好的解释市场风格轮动、行业轮动的规律华泰金工 " 周期系列研究 " 通过傅里叶变换、联合谱估计等研究方法，发现全球主要国家股票市场指数、CPI、PPI、CRB 大宗商品指数等均存在 42 个月，100 个月和 200 个月左右的共同周期信号。这三个周期的长度和古典经济学研究中的基钦周期、朱格拉周期、库兹涅茨周期基本一致，且在海量数据中均得以验证。因此，我们提出了 " 全球金融经济体由统一三周期驱动 " 的核心假设，换句话说，全球金融经济体中的资产价格、宏观指标都是复杂系统的一个低维观测视角，它们都受到系统级别统一三周期的驱动。
在股票、债券、大宗商品、房地产四大类资产中，如果按照贴近实体经济的程度排序，应该是大宗商品> 股票> 债券> 房地产，也就是说大宗商品对实体经济的变化最敏感，最适合作为观测基本面运行状态的实时窗口。所以我们统一以 CRB 综合现货指数作为参考基准，从中提取库兹涅兹周期（200 个月）、朱格拉周期（100 个月）、基钦周期（42 个月）来表征实体经济在长、中、短三个不同视角下的运行状态。
基于库兹涅兹周期、朱格拉周期、基钦周期三个观测视角，可以发现经济周期的波动对 A 股市场的风格轮动、行业轮动存在显著影响，它们之间的关系总结如下：15 年初开始，库兹涅兹周期转向开始上行，经济重回上行轨道，企业盈利增加，经济大环境呈现出类似于 2000 年至 2007 年的状态。此时，投资风格重回盈利驱动，业绩弹性大、盈利能力强的股票再次获得投资者青睐。所以我们看到 2638 点以来，上证
50、沪深 300 等大盘指数显著跑赢创业板指、中小板指等小盘指数。虽然很多人提核心资产、提龙头溢价，甚至说 2017 年是价值投资元年，但在我们看来，核心逻辑就一个：高 ROE 和低估值，即高票面利率。市场由价差交易模式转变为票息交易模式，所谓的成长股无非是估值提升的逻辑，和利率下行债券赚价差模式类似。即便 2018 年 2 月创业板指强势补涨，仍然可以看到领涨的是创业板 50 指数，也即创业板中的蓝筹股，仍然是盈利驱动的逻辑。2638 点以来的市场行情，市场风格呈现显著分化，低估值的食品饮料、家电行业都走出了翻倍行情，而高估值的国防军工、TMT 等行业则一路杀跌，整个市场的估值中枢是下行的。背后原因就是因为朱格拉周期上行，带动流动性紧张，所以估值承压。
过去两年风格分化显著，周期建模结论显示未来分化会趋于缓和 汇总考虑三周期的影响，在 2016 年 2 月以后，库兹涅兹周期、朱格拉周期、基钦周期处于共振上行状态，意味着实体经济强劲复苏，企业盈利同步回升；另一方面，经济上行引发利率上行，流动性不断收紧，所以 2638 点以来的市场行情可以总结为高 ROE 和低估值驱动。换句话说，三周期共振上行状态下，市场风格分化演绎比较极端，呈现出典型的二八分化行情。
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进入 2018 年以后，基钦周期开始拐头下行，意味着短周期视角下，经济基本面有一个回落的压力，所以我们能看到十年期国债到期收益率自 2017 年 11 月 12 日攀升到3.99% 的高位后就开始震荡下行，这背后的影响主要有几个体现：
1. 解释了为什么 2 月以来，创业板有一个强势的补涨，因为短周期下行带动利率回落，流动性的紧张有趋缓的态势，对成长股的估值有一个边际提升的影响。
2. 解释了为什么 2 月以来，周期类风格的股票表现较差，因为短周期下行，基本面承压，导致投资者对未来盈利的增长空间存疑，预期偏悲观。综上所述，前两年三周期共振上行，对投资风格的影响趋同，所以存量资金博弈的状态下，市场风格分化严重，盈利强、估值低的股票显著跑赢市场；而未来 1~2 年，短周期将处于下行趋势，中周期、长周期仍然处于上行趋势，三周期的影响呈现出背离态势，所以我们认为风格分化大概率不会像前两年一样显著，而是趋于缓和，较短时间维度上可能出现风格轮动现象。考虑到大趋势的变化，我们建议板块选择上，重点关注已经充分调整，在相对低位的板块。
另外，从三周期分解结果来看，虽然经济运行短期可能有回落压力，但是中长期趋势仍然是向上的，所以站在一个更长的视角下来看，我们认为大宗商品市场的未来走势可能是一个斜率比较低的缓慢小幅下跌行情，不必对周期股的未来走势过于悲观。可能 08~15 年库兹涅兹周期下行期，周期股长期的低迷给大多数投资者留下固化的逻辑，投资者对于周期股的预期过于悲观。当前的宏观环境更类似于 00 到 07 年的库兹涅兹上行期，当时周期股持续多年表现强势。另一方面，对比主要周期行业的最新估值与历史中枢可以看到，目前周期股的估值都处于一个相对合理的区间，相对来讲，周期股的相对表现不会弱于市场。
长期趋势市场变化■免责申明本公众平台不是华泰证券研究所官方订阅平台。相关观点或信息请以华泰证券官方公众平台为准。根据《证券期货投资者适当性管理办法》的相关要求，本公众号内容仅面向华泰证券客户中的专业投资者，请勿对本公众号内容进行任何形式的转发。若您并非华泰证券客户中的专业投资者，请取消关注本公众号，不再订阅、接收或使用本公众号中的内容。因本公众号难以设置访问权限，若给您造成不便，烦请谅解！本公众号旨在沟通研究信息，交流研究经验，华泰证券不因任何订阅本公众号的行为而将订阅者视为华泰证券的客户。
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